香港  戴道華

    增長動力由外部需求轉為內部需求    

    本港經濟去年第3季度的實質增長率，從前一季“低谷”的5.5%反彈至6.8%，全年達到6.5%的增長目標已無懸念。盡管它較二○○四年的8.6%及二○○五年的7.3%為低，但仍屬高增長。按3年移動平均增長率計，二○○四至○六年本港的實質經濟增長率年均達到7.5%，這甚至在一九九七及二○○○年兩個有重大泡沫的年份都沒有出現過，由此可見是次經濟復蘇勢頭之強，持續時間之久并不常見，而且亦沒有像以往一樣大起大落。    

    去年本港經濟增長的一個顯著特點，是增長動力已由外部需求轉變為內部需求。事實上，直至二○○五年，本港經濟的增長動力還是由外部需求主導，但至去年已經改寫，內部需求現正成為本港經濟增長最主要的動力。私人消費開支及本地固定資本形成貢獻了第3季度約3/4的經濟增長動能，而商品及服務淨出口連同存貨的變動只貢獻了其余約1/4的增長動力，與前几年的情況剛好相反。這種增長模式相信可以幫助香港經濟抵御外圍波動所帶來的影響，亦間接解釋了為何第3季度外圍放緩但本港經濟卻加速的現象。    

    盡管本港經濟連續3年錄得高增長，整體薪酬水平亦在調升，但本港并未見明顯的通脹壓力，CCPI僅平均上升了2.3%，高增長低通脹的格局得以延續。投資及部份服務輸出價格的上升不抵有形商品價格的下跌，這種現象恐怕不能局限在香港來解釋，因為對本港經濟影響最大的美國和內地經濟同樣未有太大的通脹壓力，相信經濟全球化是根本的原因。即使資金充斥著全球乃至本港金融市場，但部份資產升值顯然仍不足以推高整體消費物價，令本港經濟仍然維持著一個較佳的增長及通脹組合。

    高增長低通脹仍可維持    

    二○○七年，IMF對于美、歐、日、中經濟增長的預測分別為2.9%、2.0%、2.1%及10.0%，多較去年溫和放緩，令今年全球經濟增長預測為4.9%，較去年的5.1%放緩0.2個百分點。在高基數和各種阻力都將有所加大的情況下，二○○七年全球經濟增長放緩看來不可避免。不過，由于本港經濟增長的主要動力已經從外轉內，外圍經濟放緩的影響有限。    

    由于本港經濟增長的主要動力已經從外轉內，私人消費開支的表現就越加重要，今年可望維持良好的增長勢頭。一方面，私人消費開支與經濟增長本身并不同步，甚至有滯后的特點，因此盡管整體經濟增長本身有所放緩，但私人消費開支本身反而有望加速。另一方面，股市暢旺帶來的財富效應、薪酬增加引起的收入水平提高，均將有利于今年私人消費開支的表現。此外，勞工市場的前景并未因經濟增長溫和放緩而轉壞，亦有力支持了消費信心。    

    投資是內部需求的另一引擎。在今年第3季，本地固定資本形成急升12.7%，升幅為6年來最快，令投資增長罕有地大幅超過經濟增長本身。撇除樓宇及建造投資不計，企業在機器、設備、軟件方面作出投資決定主要受經濟活動、企業盈利及商業信心所驅動。目前各界對未來經濟活動的展望普遍正面，港股屢創新高的背后除資金流入以外，還有上市公司盈利增長強勁的利好支持，這有利于企業投資保持良好增長。    

    二○○七年是香港回歸十周年，為慶祝回歸，各類活動的推出亦會對香港經濟和金融產生利好影響。綜合上述考慮，預計今年本港經濟的實質增長率可保持5.0%的較高水平，平均通脹以綜合消費物價指數量度有可能從去年的2.2%稍為加速至2.5%。失業率則有機會降至4.0%的水平。